吉利汽车近三年财报拆解：从"增收不增利"到"一个吉利"的关键一跃

数据来源：吉利汽车控股有限公司（0175.HK）2023-2025年度报告及2026年第一季度业绩公告，港交所公开披露文件。部分行业对比数据引用自各车企年报。

一、全景速览：营收狂奔，利润在追赶

吉利汽车过去三年走过了一条典型的"规模换利润"曲线：营收从1792亿到3452亿，翻了近一倍；但归母净利润从53亿到168亿，看似翻了三倍多，拆开看却没那么漂亮。

几个数字值得细看：

第一，2024年归母净利润166亿，水分不低。 当年有一笔93.5亿元的股权处置一次性收益（出售动力总成合资公司股权及睿蓝股权等），扣掉这些，核心归母净利润约106亿——是实打实翻倍了，但和166亿的表观数字差了60亿。据吉利汽车2024年年度报告，该年度归属股权持有人溢利中，视作出售附属公司收益约91亿元，另计非金融资产减值亏损约9.9亿元。

第二，2025年归母168亿，同比几乎零增长。 但核心归母144亿，增长36%。差在哪？2024年有一大笔一次性收益把基数抬高了，2025年则有一笔24.3亿的外汇汇兑收益（据吉利汽车2025年度报告）。剔除这些噪音，核心利润的增速其实很扎实。

第三，2026年一季度是最值得看的单季。 核心归母45.6亿，同比增长31%；毛利率17.5%，创同期历史新高。极氪私有化后首个完整季度，三费大幅压缩，单车核心运营利润从0.33万元跳到0.6万元，追平了比亚迪同期的水平（据海豚投研分析）。这组数据说明"一个吉利"的整合效应已经开始释放。

毛利率的持续爬升是另一个亮点。从2023年的15.3%到2026Q1的17.5%，三年提升了2.2个百分点。背后有两条线：一是极氪9X等高端车型放量，单车均价超53万元，拉高整体毛利结构；二是出海业务毛利高于国内，出口占比从2024年的19%跳到2026Q1的29%，对毛利率的正面贡献越来越大（据长江证券2026年5月研报）。

二、偿债与现金流：杠杆在加，但还没到红线

吉利过去三年资产负债率连年上升，从2023年的55.79%到2025年的67.76%，两年涨了12个百分点。流动比率从1.17跌破1到0.89，速动比率从1.01滑到0.71。

数字看着有点紧，但得分开看。

负债率上升，主要不是借钱借出来的，而是经营性负债撑大的。 2025年末总负债1968亿，其中应付账款810亿、应付票据206亿——这些是欠供应商的钱，不是银行贷款。有息负债（银行借款）只有148亿，占总负债的比例不到8%（据吉利汽车2025年度报告）。融资成本仅3.8%，远低于行业平均。现金短债比超过2倍，短期内没有偿债压力。

流动比率跌破1，在汽车行业不算罕见。 比亚迪、上汽的流动比率也常年低于1。汽车企业的应付账款和应付票据规模大，拉低了流动负债的分母，但这些都是经营性负债，不是"还不上就要命"的硬债。

现金流是吉利的强项。 经营活动现金流从2023年的约223亿，到2024年265亿，再到2025年的473亿，连续十年正向。2025年经营现金流473亿，远超核心净利润144亿——利润含金量很高。自由现金流超200亿，完全能覆盖研发投入、产能扩张和分红，不需要外部输血（据吉利汽车2025年度报告）。

反过来看，筹资现金流2024年净流出133亿，说明公司在主动降杠杆、还旧债。2025年极氪私有化支付了约24亿美元（171亿人民币），其中70.8%通过发行新股支付，29.2%支付现金7亿美元。加上全年53.9亿港元的分红，资本开支的压力不小。

三、盈利质量拆解：三层利润，三层真相

吉利汽车需要看三层利润，这是读懂它财报的关键：

第一层：归母净利润——财报头条数字，但受一次性损益和汇兑影响大。

第二层：核心归母净利润——剔除非经常性损益和汇兑，反映真实经营利润。

第三层：单车核心归母净利润——最能衡量"每卖一辆车到底赚多少"。

2024年归母166亿看起来很猛，但扣掉93.5亿一次性收益，核心利润只有106亿。2025年归母168亿几乎不增长，但核心利润144亿增长36%。到了2026Q1，归母41.66亿反而同比下降27%——但这是因为2025Q1有一笔大额汇兑收益垫高了基数（财务费用同比增加约31亿），核心利润其实大涨31%。

单车利润的轨迹更说明问题。 2023年单车核心归母净利润约3700元，2025年4801元，2026Q1跳到6429元。三个因素在推动：高端化（极氪9X单车均价53万）、出海（出口毛利高于国内）、"一个吉利"整合降本。

费用率方面，"一个吉利"的整合效果已经体现在数字里：

2026Q1的数据更明显：三费总额103亿，环比大幅收缩31%（上季度148亿）；研发投入44.7亿，同比下降4.9%，但研发费用化率从28.5%提升到44%——也就是说，实际研发总投入在减少，但更多部分进了利润表当期费用，利润含金量反而更高（据吉利汽车2026Q1业绩公告及海豚投研分析）。

一个值得注意的细节：2025年吉利获得政府补助11.48亿元。 这笔钱对核心利润的影响不大（占比不到4%），但在利润边际收紧的年份，也不能完全忽视。

四、极氪专题：四年亏270亿，私有化是止损还是新起点？

极氪是吉利过去三年最大的财务变量，也是理解"一个吉利"战略的钥匙。

极氪的亏损史： 2021年净亏45亿，2022年净亏77亿，2023年前三季度净亏52亿，2024年全年净亏58亿。四年累计亏损约270亿。资产负债率在2022年就突破了100%，2024年高达131%（据极氪IPO招股书及2024年财报）。

2024年5月，极氪以37个月的速度登陆纽交所，刷新造车新势力最快IPO纪录。但上市不到两年，2025年12月22日，吉利完成极氪私有化，极氪从纽交所退市。

为什么退？三件事叠在一起：

第一，估值被严重低估。 极氪2024年营收759亿、销量22万辆，但退市前夕市值仅50多亿美元，市销率不足1倍。2023年A轮融资时估值130亿美元，去美股转一圈反而腰斩（据36氪2025年12月报道）。华尔街的逻辑很冷酷：不管你叫什么名字，只要流着传统车企的血，就只给卖车的估值，不给科技的估值。

第二，内部重复投入太浪费。 仅2023年，吉利与极氪在三电系统、智能座舱等领域的重复投入就超过50亿元。极氪001和领克Z10在同一价格带打架，极氪7X上市时全网在讨论它和自家001谁更划算（据36氪报道）。这不是竞争，是内耗。

第三，极氪自身造血能力不足。 2024年末极氪现金余额约90亿元，而一年的研发+营销费用就要上百亿。吉利不得不通过97亿贷款协议为极氪输血（据极氪IPO招股书）。

私有化之后： 极氪CEO安聪慧给出了量化承诺——研发投入降低10%-20%，BOM成本降低5%-8%，产能利用率提升3%-5%，营销服管理费用降低10%-20%（据吉利汽车公告）。

2025年Q4，极氪实现了单季盈利——这是四年来的第一次。2026Q1极氪交付7.7万辆，同比增长86%，平均成交单价接近30万元。极氪9X连续五个月成为50万级豪华SUV销量冠军（据吉利汽车2026Q1业绩公告）。

但极氪的风险并没有消失。 极氪001从月销万辆跌到2000台，主力车型老化的压力已经显现。私有化后没有了美股的融资通道，未来扩张全靠吉利输血。如果整合节奏慢于预期，亏损可能卷土重来。

五、海外与新能源：出口翻倍，新能源渗透率却回落了

新能源方面，吉利的转型速度非常快。2023年新能源销量48.7万辆，渗透率29%；2025年168.8万辆，渗透率56%。三年时间，新能源从配角变成主力。

但2026Q1出现了一个值得警惕的信号：新能源渗透率从2025年全年的56%回落到52.1%。

回落的原因不是新能源卖差了，而是燃油车表现太稳。2026Q1中国燃油车市场整体下滑11.9%，但吉利中国星系列依然卖了31.2万辆，市占率不降反升（据华夏时报报道）。这反而说明吉利的"油电双线"策略有它的韧性——在行业下行期，燃油车利润是安全垫。

海外方面，2025年吉利出口42万辆，同比仅增长1%，在头部车企中明显落后（同期比亚迪出口105万辆，奇瑞出口129万辆）。但2026Q1突然爆发：出口20.3万辆，同比增长126%；新能源出口12.5万辆，同比暴增572%——单季度新能源出口就超过了2025年全年。

海外毛利高于国内，出口占比从2025年的14%跳到2026Q1的29%，直接拉升了整体毛利率（据长江证券研报）。2026年全年出口目标75万辆，从一季度的节奏看，完成的概率不小。

但出海不是没有风险。 车规芯片价格在2026年3-6月暴涨约180%，高端DDR5/LPDDR5涨幅破300%，整车成本承压。吉利高管在业绩会上表示已与供应商锁定价格、套保对冲，但大宗商品的不确定性仍在。此外，地缘政治和关税风险——中东局势、欧盟反补贴调查——都可能打乱出海节奏。

六、结论与风险：赚得多不多？够不够稳？

结论一：吉利的核心利润在变"真"。 剔除一次性收益和汇兑噪音后，核心归母净利润从2023年的53亿增长到2025年的144亿，两年翻了近两倍。2026Q1核心利润45.6亿，同比增长31%。毛利率连续三年上升，费用率在整合后开始下降。这些不是粉饰，是经营质量确实在改善。

结论二："一个吉利"的整合效应已经开始兑现，但远没到收工的时候。 极氪私有化后首个季度，三费大幅压缩、研发费用化率提升、单车核心运营利润追平比亚迪。但极氪主力车型老化、领克品牌阶段性促销、银河系列在价格战最激烈的10-20万区间——整合的红利和品牌内耗的风险并存。

结论三：出海是吉利的第二增长曲线，但还不稳固。 2026Q1出口翻倍值得关注，但一个季度不能说明问题。全年75万辆的目标意味着后面三个季度要持续高增长。车规芯片涨价、关税壁垒、地缘风险，每一个都可能让节奏打折扣。

结论四：分红是加分项。 2025年每股派息0.5港元，派息总额53.9亿港元，上市以来累计分红超300亿（据吉利汽车2025年度报告）。在利润率还不到5%的车企里，这个分红力度算得上大方。

三个核心风险：

1. 单车利润的天花板。 2025年单车核心归母净利润4801元，同期比亚迪约7100元。吉利销量已经突破300万辆，但单车利润还差一截。高端化能拉高均价，但价格战同时在拉低均价——2025年单车均价同比下降7.5%至10.28万元就是明证。
2. 极氪整合的不确定性。 极氪虽然单季盈利了，但四年的亏损窟窿还没填完。私有化后失去独立融资能力，全部依赖集团输血。如果整合节奏不如预期，亏损可能反复。
3. 资产负债率的攀升。 从55.79%到67.76%，两年涨了12个百分点。虽然主要靠经营性负债撑大（应付账款810亿），但增速需要控制。如果海外扩张加速、资本开支加大，杠杆可能继续走高。