中国新能源汽车龙头比亚迪

新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局构成护城河，公司是中国新能源汽车龙头企业，在电子、电池、轨道交通 等领域均有布局

公司是中国新能源汽车龙头企业，业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。

比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲 的战略布局，具有全方位构建零排放的新能源整体解决方案。

公司旗下拥有海洋网络和王朝网 络两大品牌网络；公司在深耕于 20 万元及以下的大众市场的基础上，逐步打开中高端市场。

公司下属参控公司 15 余家，深度布局新能源汽车产业链，公司是全球第一个也是目前唯一一 个同时掌握包括电池、电机、电控、IGBT 芯片等核心技术的新能源汽车生产企业，具有强大 的产业链垂直整合能力。

公司发展历史悠久，已逐步成为世界级汽车品牌。1995 年比亚迪公司成立，注册资本 250 万元人民币，员工 20 人左右。

1997 年，公司自主研发生产锂离子电池并投入量产，于 2000 年和 2002 年成为 MOTOROLA 与 NOKIA 中国首家锂电池供应商。

2002 年 7 月，公司在香港主板 上市，创下了 54 支 H 股最高发行价记录。2006 年，比亚迪电动轿车 F3e 研发成功，标志着比 亚迪纯电动汽车技术处于世界领先地位。

2011 年，比亚迪在深圳交易所上市发行。比亚迪已 建成西安、北京、深圳、上海、长沙五大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等 方面已达到国际领先水平。

公司是民营自主品牌，股权结构相对分散，市场化管理机制完善。公司董事长王传福是公 司实际控制人，持有公司 17.64%的股份。

公司业务布局广泛，围绕汽车主营进行多元化协同发展

产品涉及行业上下游，多元业务协同发展。比亚迪业务主要涉及三大板块，包含汽车业 务、手机部件及组装业务、二次电池及光伏业务。

其中汽车业务拥有两大销售网（王朝网和海 洋网），两大技术平台（DM 平台及 E 平台）；手机部件及组装业务包括为全球著名客户提供 新材料开发、产品设计与研发、零组件及整机制造、供应链管理等服务；

电池业务方面，公司 是国内的动力电池知名厂商，同时产品囊括三元电池、锂电池等，三大业务板块协同发展。

汽车业务已成为公司主营业务，2021 年营收占比 52%，是近年来公司收入增长弹性的主 要来源，且未来结构还会持续优化。

2021 年汽车相关业务实现营收 1124.9 亿元，主营占比高 达 52%，手机部件相关业务实现营收 864.5 亿元，占比达 40%，两项业务为公司主营收入的主 要来源（合计占比超过 90%）。

从 2015 年到 2021 年，公司汽车业务收入复合增速达 15.65%，在三大主要业务中最高（手机组装和二次充电电池复合增速分别为 14.62%和 15.30%），是支 撑公司主营收入稳步增长的主要驱动力。

公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系 统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。

在上游原材料领域，公司从 源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自 主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；

在下游整车领域，公司拥有完成的整 车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。

公司近年来新能源汽车销量持续攀升，其中新能源乘用车是销量上涨的主要动力。2014 年 2018 年，公司新能源汽车销量稳步上升，在行业同质化竞争及补贴退坡等影响下，公 司销量回落；

进入 2021 年，在新能源汽车消费政策利好、智能驾驶技术革新以及产品认可度 普遍提升的多重因素共振下，新能源汽车渗透率加速提升。

公司凭借雄厚技术优势及行业领先 地位实现销量同比增长 218.30%。2022 年起，王朝系列、海洋系列将全面进化升级，有望进一 步提振新能源汽车销量。

公司销售网络以王朝网和海洋网为主，产品矩阵日益丰富。近年来公司加快研发制造能 力提升，以自主可控的“三电”底层技术为核心竞争力，于 2021 年发布了 e 平台 3.0。

作为 国内领先的纯电平台，e 平台 3.0 具备“智能+高效+安全+美学”四大核心优势，全方位提升 公司纯电产品竞争力。

在新平台、新技术加持下，公司新产品量价齐升，包含汉、唐、宋、秦、元五大系列的“王朝网”单月销量屡创新高。

“汉”车型成功将公司主力产品打入 20 万区间，补足公司中高端产品矩阵。公司纯电及混动产品技术发展齐头并进，唐 DM 产品力已受认可，持续放量。

产业扩张步伐不断加快，产能有序扩张支撑销量攀升

新能源汽车供应链与研发体系完备，支撑市场销量网络扩张。经过 20 多年的高速发展，比亚迪产业格局日渐完善，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平。

供应链层面，公司通过自建和收并购方式，实现了从电池原材料到三电系统到整车生产再到电 池回收和汽车服务的一体化布局，初步构成了产业链闭环，拥有显著的产业协同效应。

研发方 面，公司具备完备的研发体系，设立了中央研究院、汽车工程研究院以及客车研究院等多个研 究院，主要负责高科技产品和技术的研发以及产业和市场的研究等。

拥有多种产品的完全自主 开发经验与数据积累，逐步形成了自身特色并具有国际水平的技术开发平台。

销售网络方面，截至 2021 年 12 月，公司授权经销商网络（不含商超店）达 980 余家，已覆盖了国内全部 31 个省份、超过 280 个地级市；

公司各类纯电动大巴和纯电动出租车销往全球 6 大洲、50 多个 国家和地区、超过 300 个城市，为洛杉矶、伦敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等 城市带来绿色环保的公共交通解决方案。

产能扩张步伐加快，夯实市场规模优势。目前，公司已在全球设立 30 多个工业园，实现 全球六大洲的战略布局，在美国、加拿大、巴西、日本、匈牙利和印度等地均设立了生产基地。

国内产业布局方面，公司在国内拥有九大主要整车生产基地，分别位于深圳坪山、西安、长沙、常州、江西抚州、济南、合肥、郑州等地。

据中投网数据统计，公司目前年产能已达 130 万辆，2022 年产能预计达 340 万辆，而随着部分工厂量产计划如期实施。

2023 年整车产能将高达 405 万辆，新平台加持下各大车型研发周期有望逐步缩短，产销两旺态势下公司规模效应将逐步显 现，带动单车盈利稳步提升。

行业地位稳步提升，收入向上空间广阔

车海战术赢得前期市场高占有率，新技术搭载引领比亚迪行业地位上升。2014 及前期公 司以燃油车为主打，自 2015-2018 年王朝系列上市后公司转向新能源汽车领域。

新能源汽车及 乘用车的市占率稳定在 17%-20%之间并呈上升态势，行业龙头地位稳定向好。2019-2020 年因 疫情影响以及造车新势力的爆发，整体新能源市场进入强竞争阶段，公司市占率略有下滑。

2021 年公司超级混动系列发布，公司新能源乘用车市占率回升，2022 年 1-4 月市占率高达 25.31%，行业地位快速提升，在后续新车型的加持下，销量及收入有望迎来双提升。

新能源汽车行业长坡厚雪，车企增长空间广阔。根据乘联会数据，2021 年新能源乘用车 零售销量达 298.9 万辆，同比增长 169.1%，渗透率达 14.8%；

2022 年 1-4 月销量达 146.9 万 量，同比增长 119%，渗透率达 27.1%，较 2021 年进一步提升 12.3 个百分点。

我国汽车千人保 有量在 200 辆左右，与发达国家相比，我国汽车市场仍有较大发展空间，预计到 2030 年，我国汽车保有量将至 400 辆每千人左右，汽车增量空间依然巨大。

与此同时，在国家碳中和、碳 达峰政策指引下，新能源汽车渗透率将在 2030 年提升至 40%左右，新能源车销量增速有望超 过汽车市场整体增速。

我们预计 2022 年国内新能源汽车销量为 611 万辆附近，2025 年国内新 能源汽车销量或超过 1100 万辆，2030 年全国新能源车销量有望突破 1800 万辆。

行业发展红利持续释放，市占率提升将为公司业绩增长弹性。在 2021 至 2025 年间新能 源汽车销量复合增速有望超过 20%的光明前景下，公司作为新能源车行业龙头，将深度收益于 行业发展红利释放。

在 15%/25%/30%的悲观/中性/乐观市占率假设下，公司 2021 年至 2025 年 销量复合增速预计在 24%至 42%区间，增速将超过行业。

考虑到随着智能化、网联化程度提升，新能源产品单车价值量增长空间明显，公司产品量价齐升的假设下，中性假设估计 2025 年公 司汽车销售收入有望达到 4576 亿元, 2021-2025 年收入复合增速将达到 32.42%。

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