BaaS所含类期权的价格计算

起因是最近打算买乐道L80，想算算这个BaaS方案和官方的那几个贷款方案比起来哪个划算

事实：

乐道L80标配85KWh电池，电池标价 8.6 万元，可选BaaS 方案令其不包括在整车价里面，选择只出车身钱，以月租金的方式来租用

可变事实：

BaaS方案电池在不同期间内可能存在升降选择权，比如说先选择 60 度电池 BaaS月租599元，五年内通过随时升级 85 度后买断的方式,代价是降级 60 度期间的使用体验会有所下降
（L80不适用）

A.月租金目前899/月，后续可能会调整

B.二手市场情况

蔚来es8目前租电和买断的差价几乎和新车电池差价差不多，即电池部分无贬值

蔚来et5的二手车价格只差2-3万 新车电池差价7万，即电池部分贬值4-5万

核心论点：

BaaS不仅是贷款，更包含有一份“看跌期权”

将BaaS等同于普通车贷是错误的。BaaS方案和贷款买断相比，不仅同样包含了延迟支付的资金成本，还省去了电池保险费和部分车险。

更重要的是，BaaS赋予了车主一个看跌期权：在未来卖车时，如果电池大幅贬值，车主可以选择带租约卖出（不行权）；如果转买断更划算，车主可以支付买断费（行权）。网上普遍的，用买断费计算BaaS方案的贷款利率成本，相当于剥夺了车主的选择权，强制其在不利的情况下行权。

注：这里用到了期权平价公式来合成空头：
BaaS与买断相比，相当于持有电池空头，且购入一份“有权利在一年以后的任意时刻以转买断价买入电池”的看涨期权，空头+看涨=（看跌-看涨）+看涨=看跌期权，即有权利在一年以后的任意时刻以转买断价（在二手市场）卖出电池。

五年期成本与盈亏平衡测算

基准成本（贷款买断）：假设闲置资金成本年化3%，5年期官方贷款方案的综合终值成本约为 10.52万元。（8.6万元贷款，折合年化4.11%）（带首付的七年方案和五年三免会更低，分别是9.8和9.53万元）

BaaS成本与“期权费”：5年BaaS月租终值约 5.85万元。5年后若按官方优惠政策以5.9万元买断，总成本为11.75万元。

期权博弈：11.75万 - 10.52万 = 1.23万元。这1.23万元（这里还没有考虑保险节省的费用）就是车主为5年期的“看跌期权”支付的期权费，也是该笔期权交易的最大亏损。

最大收益：若5年后电池因某极端黑天鹅情境在二手市场变得一文不值，BaaS车主相比买断车主可避险约 4.7万元（同时，二手价差4.7万元也是该笔期权交易的盈亏平衡点，低于该价差则BaaS应该不行权带租约卖车获益）。

注：这里为便于计算直接用的五年末，因为买断优惠政策是第2到5年的已付租金可以部分抵扣买断价。实际上，可以在第2到5年（或更以后，不过不能抵扣更多）的任意时刻以更高的行权价行权，换句话说，相当于不断向下滚动最近期和一次买入持有远端的区别。

核心变量与市场博弈

决定这笔“期权”是否能赚钱的核心在于二手市场表现：

1. 技术迭代（利好BaaS）：固态/半固态电池量产会导致现有电池断崖式贬值，BaaS的“技术保险”价值凸显。

2. 整车贬值天花板（利好BaaS）：智能座舱和智驾算力的落后会拉低二手车总价，压缩电池溢价空间（参考ET5二手行情）。

3. 二手车流动性与心理（利空BaaS）：二手车商可能拒收BaaS车；且下沉市场的二手买家存在不愿持续交月租的损失厌恶心理，可能导致买断版在二手市场拥有非理性的高溢价。

总结

简单来讲，Baas比贷款贵一个看跌期权的钱，也就是风险有限地做空二手市场上L80的电池残值，二手买家觉得带电池的买断车相对BaaS车越不值钱，你的期权就越值钱；反过来，二手买家觉得电池很值钱，那你的期权归零。（换句话说，这个方案以交易的角度看，不是所谓的“无需担心电池折损”，而是“认为残值会跌破某价位”：它不是保险（保护看跌期权），而是做空（裸买看跌期权））

常规思路来看，这车二手买回来预期开得越久，二手买家就会觉得买断车越划算，那么选择BaaS还是买断，本质上是对“电池技术迭代速度”和“车型预期寿命”的对赌：

如果看空电池残值（预期十年内技术大迭代）：选BaaS。

如果看多换电车市场接受度（预期依托换电体系，车型能够保值6-10年甚至更久）：选买断。