全球清洁电器产业链前瞻

家电高景气赛道，长期成长空间广

随着社会经济水平的发展以及人们对高品质生活的需求增多，清洁电器产品的消费需 求日益增长，海内外清洁电器市场规模均呈现增长的态势。

以清洁电器的主要产品之一吸 尘器为例，过去几年吸尘器在全球的销售呈现了稳步增长的态势。

根据欧睿国际数据显示，全球吸尘器市场零售量从 2014 年的 1.1 亿台增至 2020 年的 1.4 亿台，复合增速达到了 3.3%。吸尘器作为传统的清洁电器之一，发展多年，增速表现稳健。

而其他新兴的清洁电 器产品增速呈现了快速增长的态势。以扫地机为例，2017-2019 年，全球扫地机器人行业 规模从 20 亿美元提升至 33 亿美元，复合率增长达到了 28.5%。

从全球市场分布来看，西欧、北美、亚太地区是主要的消费区域。根据捷孚凯数据显 示，2018 年西欧、北美、亚太地区吸尘器市场份额合计占比超过 80%。

根据欧睿国际数据 显示，2019 年西欧、北美、亚太扫地机市场份额合计占比超过 90%。具体来看，欧洲与北美市场使用清洁电器的时间比较久，传统产品吸尘器相对比较饱 和，市场需求以更新换代为主。

新兴清洁电器扫地机器人等目前渗透率较低，市场需求以 新增为主。整体来看，欧洲、北美等海外市场表现大致和全球市场表现类似。

传统产品更 新换代，新兴产品快速放量，预期海外市场清洁电器需求量稳中有增。更新换代推 动下，产品结构优化将推动海外市场零售均价提升，进一步助益清洁电器市场规模扩容。

而我国经济起步较晚，人均收入水平同欧洲、北美等海外市场还存在一定的差距。因 此清洁电器市场也呈现了不同的特征。无论是吸尘器还是扫地机器人，国内市场保有量同 海外市场相比均存在较大的提升的空间。

以扫地机器人为例，扫地机器人在美国市场培育 较久，目前美国市场也是扫地机渗透率最高的市场，渗透率在 15%左右。

根据奥维云网数 据显示，2021 年国内扫地机器人零售量大约在 579 万台左右，按照国内 2.5 亿户城镇家庭、3 年更新周期计算，国内扫地机的渗透率大约在 6.9%左右。

近年来，随着居民收入的提升，叠加疫情催化下消费者清洁需求提升，国内清洁电器 市场规模呈现了快速增长的态势。

2020-2021 年，国内清洁电器市场规模分别达到了 240 亿元和 309 亿元，同比增长分别为 20%和 28.9%。

由于近两年来清洁电器新品不断，更加 贴合国内消费者使用习惯的、终端售价较高的洗地机以及扫拖洗一体机器人销售占比迅速 提升，推动清洁市场终端销售均价快速提升。

根据奥维云网数据显示，2021 年国内清洁电 器市场零售均价提升了 25.2%。我们认为造成清洁电器终端零售均价上移主要是两方面的原因：

自 2020 年下半年 起原材料价格持续上涨，外部因素影响下厂商更倾向于生产高盈利的产品型号，供给端出 货均价提升。

2016-2017 年清洁电器销量快速释放，考虑到清洁电器 3-4 年的更换周 期，早期购买的消费者已经进入到更新换代的周期，对于产品的功能性能要求更高。

在供 需两端的推动下，2021 年全年来看，清洁电器终端零售均价呈现提升的态势。展望未来，一方面随着原材料价格逐步趋稳，厂商拥有更加充足的盈利空间去推出性 价比的款式。

另一方面，经过几年的宣传教育，扫拖洗三位一体的清洁功能或将成为产品 标配，性价比产品能够充分覆盖市场潜在消费者，大量新消费者的加入或将推动价格中枢 下移。

清洁电器尤其是扫地机器人经过几次跨越式的创新之后，考虑到技术进步以 及产品研发需要时间，短期内产品性能出现跨越式的优化概率较小，产品更新大概率是渐 进式的，难以推动零售均价大幅提升。基于此，我们认为中短期来看，清洁电器市场大概 率呈现出量增价减的趋势。

清洁电器世界工厂，多维拓展打开向上空间，承接全球订单，代工业务稳健增长

伴随着经济全球化，我国家电行业抓住了全球产业链转移的历史机遇，承接了世界家 电制造业转移的接力棒。而清洁电器中在海外发展已久，制造基地也在向国内转移。

目前，我国已经成为全球清洁电器的产业中的主要生产加工国。以清洁电器中典型产品吸尘器为 例，根据国家统计局数据显示，2000 年-2020 年国内吸尘器产量从 1010 万台增长到 1.3 亿 台，复合增长率达到了 13.8%。

根据欧睿国际的统计数据，2020 年全球吸尘器的零售量为 1.4 亿台，以此估计，我国吸尘器产量占全球的比重超过了 90%。若排除疫情后订单转移 国内的影响，以 2019 年的数据进行测算，国内吸尘器产量在全球的占比超过了 80%。

我国是吸尘器最大的生产国，产品主要是以出口为主。根据中国海关统计数据显示，2009 年-2020 年我国吸尘器出口数量从 7867 万台增长至 1.33 亿台。

2015-2021 年，我国 吸尘器出口规模从 33.5 亿美元增长至 66.8 亿美元。在海外市场更新升级需求的推动下，我 国吸尘器的出口单价也呈现持续提升的趋势。2021 年吸尘器出口单价达到了 41.2 美元/台，同比提升 6.2%。

虽然海外市场吸尘器保有量较高，但是考虑到产品更新迭代推动均价上移，吸尘器出 口规模有望持续稳健增长。

参考过去十年吸尘器出口数量增速以及出口单价增速，我们预 计未来 3 年吸尘器出口规模增速有望复合增速 9%以上，对应到 2025 年吸尘器出口规模有 望达到 87 亿美元，对应人民币 550 亿元。

此外，经过多年的培育，国内清洁电器市场也在快速增长。基于上文的推论，我们认 为中短期内国内清洁电器市场大概率是量增价减的趋势，大量的高性价比产品将充分覆盖 潜在消费群体，推动国内清洁电器市场快速放量。

根据奥维云网预测，2022 年国内清洁电 器市场规模有望增长超过 20%，市场规模达到 374 亿元。综合考虑国内外需求来看，清洁 电器市场空间广阔，清洁电器公司大有可为。

产业链多维对比，品牌商利润丰厚

从国内拟上市以及已经上市的清洁电器企业来看，大致可以分为三类公司：清洁电 器零部件公司，以生产吸尘器软管为主的春光科技（603657）为代表；

清洁电器整机 生产商，以莱克电气（603355）、富佳股份（603219）、德昌股份（605555）为代表； 清洁电器品牌商，以科沃斯（603486）、石头科技（688169）以及德尔玛（A21159）为代 表。

从盈利表现来看，以自主品牌销售为主的科沃斯（603486）、石头科技（688169）、德 尔玛（A21159）毛利率整体较高，普遍在 30%以上。其中终端市场份额较高，具备一定品 牌知名度的品牌商毛利率甚至做到 40%以上。

其次毛利率较好的就是以零部件生产为主的 春光科技（603657），公司的毛利率在 30%左右。最后就是以代工为主的莱克电气 （603355）、富佳股份（603219）、德昌股份（605555），毛利率普遍位于 15%-25%之间。

净利率来看，清洁电器产业链上的公司差距有所缩小。品牌商出于渠道拓展以及品牌 宣传的考虑，存在较多的费用投放。

因此品牌商的净利率表现与零部件、代工公司的差距 有所缩小，甚至部分份额较高、具备一定规模优势的零部件公司净利率表现会更好。2020 年，以零部件生产为主的春光科技的净利率为 16.7%，仅次于石头科技的净利率（30.2%）。

品牌商更能平滑原材料价格的波动。2020 年下半年以来，原材料价格呈现持续上涨的 态势。

以清洁电器中常用的原材料 ABS、PP 等塑料类原材料为例，2021 年 ABS 月度均价 同比增幅最高超过了 80%，PP 月度期货结算价同比增幅最高超过了 39.5%。

在原材料价格持续上涨的背景下，清洁电器企业均受到了不同程度的影响。其中以零 部件生产以及整机生产为主的厂商受到原材料影响更大。2021Q1-Q3 春光科技毛利率同比 下滑 8.5pp，净利率同比下滑 6.6pp，降幅最高。

其次是德昌股份毛利率同比下滑 8.4pp，净利率同比下滑 3.9pp。相比之下，品牌商能够更好的平滑原材料价格上涨的不利风险。

一 方面品牌商可以通过推新卖贵将压力向下游传递；另一方面公司可以通过优化经营效率以 及有计划的缩减营销投放来降低费用率。

在产品结构的优化下，部分公司充分消化原材料 上涨压力，毛净利率不降反增。2021Q1-Q3 科沃斯毛利率和净利率分别提升 8pp 和 10.1pp。

考虑到国内清洁电器销售以线上为主，并且为了更好的营销新品以及强化品牌宣传，国内头部品牌商多以线上自营为主。基于此我们假设终端零售价即为品牌商的出货价，不 考虑渠道在产业链中的利润占比。

其中电池、电机以及 ABS 等为清洁电器的主要零部件或者原材料，在整个产业链中合 计占比 10%左右。单台吸尘器或者扫地机器人的生产成本占比在 30-40%之间，生厂商的 净利润空间在 10%左右。

品牌商占据了整个产业链最高的利润空间。根据奥维云网数据显 示，2021 年国内扫地机零售均价为 2048 元/台，吸尘器零售均价为 1408 元/台。

因此我们 参考了国内终端零售数据，以吸尘器为例，终端售价 1000 元左右的吸尘器，生产成本为 375 元，生厂商除去仓储运输等费用后获利 50 元左右，品牌方除去营销、研发等费用后获 利 150 元左右。