智能微投行业产业链前瞻

景气仍有支撑，龙头表现更优

进入 2022 年，受芯片等关键电子元器件紧缺的影响，国内投影市场销售量增速承受一 定压力，但整体仍然实现较快增长，而海外市场需求则蓄势待发。

内销方面，参考洛图 科技数据，2022Q1 投影市场实现销量 132.30 万台，同比增长 22.1%，实现销额 26.40 亿元，同比增长 12.3%，增速虽较去年有所放缓但整体仍延续较优增长。

外销方面，参考中国海关彩色投影仪出口数据，2022Q1对日、对美出口量分别实现8.06、58.02 万台，同比分别-53.65%、+12.55%，尽管其中包含非家用产品。

但考虑到海关数 据显示产品出口均价相对偏低，预计对非智能家用投影仪的外销景气度仍有一定指示意 义，同时参考 Google Trend 对关键词的搜索情况。

近段时间海外投影仪需求或呈现再 起趋势，叠加头部品牌正积极拓展欧洲、美国线下渠道，“阿拉丁投影灯”收购交割逐步 完成，预计海外市场需求后续有望重回较快增长。

随着渗透率持续提升，投影行业整体仍然保持较好增速，尽管 2022Q1 内销端由于供应 链因素，外销端由于“阿拉丁投影灯”交易正处于谈判、交割过程等因素，景气度均有 所波动，但都并非来自需求端扰动。

以内销市场为例，2015 年投影产品出货量占家用 显示设备1比例仅为 0.55%左右，此后占比持续提升，到 2021 年已达到 8.32%。

假设未 来 3 年占比每年提升 1pct，预计到 2024 年投影产品有望实现接近 580 万台的出货量，占比达 11.32%；

参考国内市场，我们认为海外市场当前所处阶段仍在国内 2014-2016 年的发展早期，消费者对智能化的家用投影仪认知不甚清晰，用户画像较为细分。

长期 看，随着消费者教育的持续推进，海外渠道布局逐步拓展，海外用户画像逐渐泛化，预 计海外市场有望实现与中国市场相似的家用显示设备占比提升节奏，市场空间较为广阔。

景气度的短期支撑，一方面在于 2022 年以来各大龙头持续推出新品，拉动市场热度，分品牌具体看：

极米推出 Z6X Pro，在体积相比 NEW Z6X 略微增加的基础上，实现与 NEW Z8X 接近的亮度水平。

同时搭载了最新的算法成果，进一步提升了易用性，满足了 4000 元左右价格带消费人群对于便携、轻薄的需求，对 4 月销售数据产生了明显拉动；

坚果推出 J10S，RAM 由上一代产品的 3G 升级至 4G，升级了无感梯形校正与自 动亮度调节功能，在产品体验上实现边际改善；

当贝推出 F5 与 X3 Pro，其中 F5 采用 LED 光源，使用 2022 年全新欧司朗灯组，实现 2800ANSI 流明的较高亮度，而 X3 Pro 采用激光光源（ALPD 技术），亮度维 持 3200ANSI 流明不变的基础上，进一步升级了硬件配置；

海信旗下子品牌 Vidda 推出全市场第一款 4K 全色激光微投 C1，凭借全色激光的 色域覆盖度优势（BT.709 202%）实现较好的观影效果，首发价为 6499 元，反映 当前全色激光方案降本节奏较好；

峰米推出 V10，其采用 LED 光源，这是峰米首次推出 4K 级中长焦投影产品，整 机结构突破性地使用圆柱体，成功实现相对较小的整机体积，反映峰米背后优秀的 整机与光学设计能力，预计峰米品牌产品线将得到较好补充。

而支撑行业景气度的另一方面要素，在于龙头营销力度较大，略超市场预期，观察中高 端产品在大促节点的定价，可以发现 2022 年 618 促销力度较大，背后或反映芯片供应 紧张情况已有结构性的边际缓解。

2021 年上半年，芯片供应紧张问题逐步浮现，各大 品牌价格折扣力度都十分保守，进入 2021 年双十一，以极米 H3S 为代表的中高端产品 给出约 400 元优惠。

2022 年 618 期间 H3S 最大优惠力度达 800 元，考虑到销量的 背后需要相对充足的原材料供应进行保障，预计当前 0.47 寸 1080P 芯片供应紧张问题 已有边际缓解，DLP 产品占比有望在这一轮大促期间回升。

综合考虑到新品与促销对于龙头销售的正向拉动，我们对于投影行业的市场格局 并不悲观，参考洛图科技数据，极米、当贝等头部品牌的线上销量份额基本维持稳定。

其中极米科技率先实现市场份额环比修复，而坚果则持续受到供应链问题影响，份额有 所下滑，行至 2022 年 6 月初，各品牌陆续推出 618 开门红战报。

以极米科技为例，开 门红当天京东 25 分钟 GMV 超上年全天，天猫 35 分钟 GMV 破亿，当贝、峰米 618 战 绩也较为优秀。

预计大促期间头部品牌份额实现环比回升值得期待，长期看，头部厂商 有望凭借较为优秀的综合用户体验，抵御平价产品冲击，坚守销量份额。

总结来看，我们认为 2022 年以来行业整体增长依然较快，景气度的支撑一方面在于 2022 年以来各大龙头持续推出新品，拉动市场热度。

另一方面在于 2022 年 618 是 近年来龙头促销力度较大的一年，背后或许反映部分芯片供应紧张情况已有结构性的边 际缓解；

中长期来看，投影行业供应端的扰动终将消散，渗透率将延续较为健康的提升 节奏，而考虑到新品与促销对于龙头销售的正向拉动，我们对于投影行业的市场格局并 不悲观，大促期间头部品牌份额环比回升值得期待。

LCD 占比提升，升级大势不改

受到供应链问题影响，2022Q1 部分高端家用投影在春节前后出现短暂的断货现象，低 价的 LCD 产品占比被动提升，使得一季度行业均价下行；

2022Q1 行业 均价约为 1995 元，同比下滑 8%左右，与此同时，2022Q1 LCD 技术产品销量占比约 为 62%，同比提升约 19pct；

从增速维度看，DLP 技术产品在 2022Q1 销量同比-18.60%，与 2021 年同比+9.55%的增速相差较大，LCD 技术产品 2022Q1 销量同比+76.05%，较 2021 年同比+67.09%的增速有所提升。