零跑登上新势力销量榜首，但真正的考验才刚开始

5 月交付 81,569 辆，连续两个月刷新单月纪录。可比销量更值得细看的，是零跑一季度财报里释放出的利润信号。

一、零跑为什么突然"冲"起来了

2026 年的零跑，节奏明显变了。

官方数据显示，零跑 4 月交付71,387 辆，5 月进一步升至81,569 辆，连续两个月刷新品牌单月交付纪录，在新势力阵营中保持领先。
如果把一季度和 4、5 月的数据合并来看，零跑今年前 5 个月累计销量约为26.31 万辆，增长势头确实很猛。

这轮放量背后，A10 是最重要的增量引擎。

按照零跑官方披露，A10 上市48 小时订单破万，首月大定突破 4 万台。它最有杀伤力的地方，不只是价格，更是把激光雷达和"车位到车位"辅助驾驶能力，下探到了更低价位。对于零跑来说，A10 的意义不只是卖得好，而是把"技术普惠"真正变成了销量。

与此同时，D19 也在往上托品牌。官方披露显示，D19 在 4 月 16 日上市后，15 天大定突破 15,000 辆。这意味着零跑的产品逻辑，已经不再只是单靠一款爆款硬撑，而是在尝试同时做大走量市场和向上突破。

所以，零跑这轮增长不是偶然，更像是平台化产品开始集中兑现。

二、财报给出的另一面：销量很好，利润承压

但如果只看销量，很容易高估零跑当下的经营质量。

港交所公告显示，零跑 2026 年第一季度：

• 营收108.2 亿元，同比增长8.0%

• 交付量110,155 辆，同比增长25.8%

• 海外销量40,901 辆，占总销量37.1%

• 毛利率9.4%

• 归母净亏损3.9 亿元

• 经营活动产生的现金净额-66.1 亿元

• 截至 3 月底在手资金306.3 亿元

这组数字最值得注意的，不是"亏了 3.9 亿"本身，而是销量增速明显快于营收增速。

这说明什么？说明零跑卖得更多了，但卖出去的车，平均价格和利润结构在往下走。
官方也给出了解释：收入增长主要来自交付量提升，但部分被产品组合变化带来的平均售价下降所抵消；毛利率下滑，则与整车产品组合变化和战略合作业务减少有关。

翻译成更直白的话就是：低价走量车型占比上升了。

如果按总销量减去海外销量粗略计算，零跑 2026 年一季度国内销量约6.93 万辆；而 2025 年一季度总销量为87,552 辆，其中海外销量7,546 辆，对应国内销量约8.00 万辆。也就是说，零跑今年一季度国内市场销量其实是下滑的，只是被海外和整体规模扩张对冲了。

这也是为什么零跑一边登顶销量榜，一边却在利润端重新承压。——至少在 2026 年第一季度，这个趋势确实成立。

三、零跑现在最值得警惕的，不是销量，而是三个问题

1. 毛利率还能不能回到 14% 以上

零跑 2025 年全年毛利率是14.5%，2025 年第四季度是15.0%，当时市场一度认为它已经跨过了"规模化盈利"的门槛。

但 2026 年第一季度，毛利率一下回落到9.4%。

这说明零跑的盈利能力并不稳，仍然高度依赖产品结构。如果 A10 这类更强调性价比的车型继续成为主力，而价格战又没有明显缓和，那么零跑即便销量继续冲高，也未必能同步换来利润扩张。

2. 智驾和研发投入，能不能跟上下一阶段竞争

零跑的优势一直是"全域自研 + 成本效率"。
但下一阶段的竞争，不只是把车卖出去，还要证明它能在智驾、平台迭代和海外适配上持续投入。

官方披露显示，零跑 2026 年第一季度研发费用为10.4 亿元，同比增长30.0%。这个增速不低，但如果放到整个行业里看，零跑依然要回答一个问题：
当销量规模做大之后，它能不能持续投入，避免自己陷入"低价有规模、高端没壁垒"的路径依赖？

换句话说，零跑已经证明自己会卖车了，但还没有完全证明自己能长期守住技术势能。

3. 海外看上去很亮眼，但利润贡献仍要继续观察

零跑一季度海外销量40,901 辆，同比增长442.0%，这是真正意义上的高增长。

更值得注意的是，官方披露显示，零跑在 16 个欧洲国家上牌量达到2.33 万台，同比增长726.5%；意大利一季度累计上牌11,637 台，德国 3 月销量1,258 辆。这些数据说明，零跑出海不是"讲故事"，而是已经做出了真实销量。

但另一面也要看到：海外增长并不自动等于高利润。

零跑 2025 年年报提到，服务及其他销售收入达到27.2 亿元，增长主要来自碳积分交易相关收入。这说明海外业务确实在改善收入结构，但这类收入并不等同于稳定、可持续的整车经营利润。

因此，对零跑来说，海外业务的下一步重点不是"继续讲增长"，而是证明它能否稳定转化为利润和现金流。

四、零跑接下来拼的，不是能不能卖，而是能不能赚

零跑已经不是那个只靠"便宜"博关注的品牌了。

2025 年，零跑全年交付596,555 辆，全年毛利率14.5%，全年归母净利润5.4 亿元，首次实现全年盈利。到 2026 年，它又靠 A10、D19 和海外市场，把销量继续往上推。

这说明零跑已经跨过了"能不能活下来"的阶段，进入了"能不能成为一家高质量汽车公司"的阶段。

接下来真正决定估值和市场信心的，不是它单月能不能再创新高，而是三个指标：

• 毛利率能不能重新站稳

• 海外增长能不能转化为稳定利润

• 规模扩大后，研发和产品力能不能继续跟上

如果这三个问题里有两个能答好，零跑的故事就会从"最会卖车的新势力之一"，变成"少数真正跑通规模化盈利的新势力样本"。
但如果销量继续冲高、毛利率却长期低位徘徊，那它面临的就不是增长问题，而是增长质量问题。

而资本市场对后者，通常没有太多耐心。

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