卖内存的万亿狂欢，买内存的利润腰斩，华强北商户称「近期不敢压货」，对此你怎么看？

所有超预期的大行情，都离不开3样东西：（1）市场焦虑型供需结构预期氛围，这让所有人都必须被动跟注（2）通缩型高价市场，这让价格到一定程度后成为了机构之间抱团拉涨的游戏（3）在供需之间，庞大的中间囤货市场，这部分直接阻断了正常的市场供给，并维持了市场紧缺的现状。

从黄金、白银、铜等大宗商品，再到如今的内存、芯片、光纤，近年来所有的高景气度市场均有如下特征，一旦资金派发完成，供需立马大幅恢复，全球资本市场正被一双看不见的手操纵，对于普通人而言，似乎除了相信并跟随孙正义这样的大佬投资外，似乎已经没有其它选择！我们“无非就是带着全部身家和他们一起玩，又或者带着全部身家被他们玩"，资本市场说到底，最有钱的人不会输！

2026 年 5 月，全球存储芯片市场上似乎已经开始倒挂，美光、海力士、三星科技市值均突破1万亿美元，上游厂商沉浸在 AI 驱动的万亿狂欢中！

但反观中下游终端厂商，却不断承受着利润腰斩的剧痛，而更引人注意的是，美股开始改变传统的回购、分红正向经济循环节奏，谷歌等生态巨头已经纷纷开启大规模融资，而A股这里也将迎来一大群“AI-芯片-机器人”的融资潮，这说明，1年时间，参与游戏的玩家，已经靠自己的融资能力玩不下去了！

更麻烦的是，类似博通这样的全球龙头，其人工智能芯片营收预测都已经开始不及预期，导致其盘后下跌，而英伟达的营收增速也在逐步缩小，这说明，AI靠当下金融市场的托举，也已经到了资本临界点，市场还是出现竞争加剧的特征。

而深圳华强北的零售商户，国内市场最主要的第三方囤货源头们，却在市场价格部分倒挂中瑟瑟发抖，直言 "近期波动太大，不敢压货"，也正是这批商家，刚刚经历完1季度的内存市场价格大跌，但诡异的是，上游源头溢价稳如泰山，但下游经销商们怎么就撑不住了呢？

说到底，四十年来，存储芯片一直遵循 "涨两年、跌两年" 的周期铁律，美光、三星、SK 海力士的利润如心电图般波动，市场始终以 8-15 倍的周期股估值定价。

但 AI 的出现打破了这一魔咒，微软、谷歌等云厂商为了抢占 AI 算力制高点，主动与存储厂签订 3-5 年的固定价格长期协议，不仅锁量锁价，还支付预付款锁定晶圆产能，于是产业链权力彻底反转，从过去厂商求客户下单，变成客户交定金抢产能，所有的市场订单，似乎都在为了在2026-2027年去实现市场90°的上涨。

为此瑞银测算显示，到 2027 年全行业 20%-30% 的 DDR 出货量将被长协锁定，而周期性消失后，存储股将切换至公用事业股估值体系，市盈率合理应该维持在 20-30 倍。

正是这种利润与估值的戴维斯双击，推动诸如美光股价一年暴涨 8 倍，市值突破万亿。但狂欢之下，美光营收增长 196% 主要依赖价格上涨，DRAM 和 NAND 的比特出货量仅增长个位数，虽然市场都说要扩产，也都说预期还要翻倍，但是钱呢？哪家下游能源源不断的烧3年远超自己利润的资本性支出。

而中游终端厂商的阵痛，源于产能向 AI 倾斜带来的结构性短缺，当前存储市场呈现鲜明的三层分化：AI 存储领域量价齐升，2026 年二季度 DRAM 合约价环比上涨 58%-63%，NAND Flash 涨幅达 70%-75%，铠侠已宣布全年产能售罄。因此，机存储领域被迫承接溢出成本，内存占手机 BOM 的比例从历史 10%-15% 飙升至 30%-40%，低端机型压力尤为突出，而 PC 零售市场却因库存充足出现价格回调，与前两者形成强烈反差。

加上，全球三大存储厂主动将产能优先级转向利润更高的 AI 客户，HBM 生产挤占普通 DRAM 晶圆，企业级 SSD 挤压消费级 NAND 供给。手机厂商为保证新品节奏和出货量，只能被动接受涨价，却又不敢轻易将成本转嫁给消费者。这种上游转嫁成本、下游竞争激烈的局面，让终端厂商陷入了 "涨价失市场、不涨价失利润" 的两难困境，最终抑制的是全行业消费的循环。

至于下游零售市场，就更迷茫，合约价与现货价分裂、导致预期的不确定性在下游最真实的反应着。

3 月底以来，华强北存储价格出现明显回调：金士顿 16GB DDR5 拆机条从 1500 元跌至 980 元，闪迪 2TB 移动固态硬盘从 1500 元降至 1350 元，部分产品较 3 月峰值下跌超 30%。商户们普遍不敢囤货，一方面是因为前期高价拿货的代理商已出现亏损，另一方面是对未来价格走势难以判断，因为他们的销售最为真实，下游根本吃不住这样的价格。

这说明。零售市场与合约市场已经出现了结构性分化，尽管 Omdia 预测存储供应紧张要到 2027 年下半年才会缓解，但零售端的价格波动让商户们变得异常谨慎，宁愿少赚也不愿承担库存风险，这种情况一旦超过1个季度，整个供需的价格刚性或许将会反转。

但服务器用内存市场依然景气，不过这部分主要是三大的产品。

所以，当长协无法平滑价格波动，意味着需求端持续高增长，但物理世界不存在永远 40% 以上的增速，一旦 AI 资本开支增速从 45% 降至 20%，叠加当前全球厂商的疯狂扩产，供需平衡可能也会超预期的逆转。

历史反复证明，用周期顶部的盈利乘以 "合理" 倍数得出的估值，往往是最危险的陷阱。2000 年的思科用了 25 年才重回互联网泡沫高点，即便互联网确实改变了世界。

最后，谁能持续出钱买硬件，维持“企业——企业“的资本循环，才是本轮经济的结构性关键！