陌陌 2017 Q1 财报好于预期,为什么股价反跌?

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陌陌的下跌主要受下面3个因素影响

1.陌陌收入环比增幅7.8%,直播业务收入环比增幅9%,都是最近1年多来最低的环比增幅。且公司给出的2017年2季度收入指引环比增幅区间6.7%-8.6%,且陌陌直播付费用户ARPU出现下降,都反映直播给陌陌带来收入增速短期面临见顶趋势。

2. 公司净利润环比出现3%降幅,是1年多来的首次

3.市场担忧从16年开始依靠直播带动的陌陌收入和利润增速短期将见顶,同时陌陌尚未找到新的收入和利润增长点,而短视频等新业务可能加大公司投入,导致公司利润出现下滑。

上述综合因素导致陌陌季报发布后股价短期下挫了15%。

一:直播业务驱动收入增长即将触碰天花板

我们分项来看,陌陌17年一季度收入为$2.65亿, 同比增长420.9%, 环比增长7.8%,超市场预期8.3%,超过公司给出的收入指引上限9.2%;陌陌的收入再创新高,但同时我们也应该注意到陌陌的收入环比增速是15年4季度以来最低,同时公司给出的2Q17E的收入指引为$2.83亿-$2.88亿,环比增长6.7%-8.6%.如果公司2017年2季度收入落在公司给出的指引区间内,那么陌陌将连续两个季度收入环比增长低于10%。基本反映了陌陌自2016年依靠直播带动的收入火箭般上升的趋势基本到顶,陌陌面临寻找新的收入利润增长点。

在收入放缓的同时,我们看到陌陌占比最高的直播收入虽然占总收入比例达到80%,但是季度环比收入增幅只有9%。虽然在1季度陌陌电话会议上公司表达过收入放缓是受到春节季节性因素影响,但考虑到陌陌自己给出的2季度收入预测环比增幅低于10%,而陌陌直播收入占总收入比例的80%,可以基本印证陌陌直播收入增速放缓,即将面临天花板。

另外陌陌直播业务货币化能力下滑可以从公司公布的直播付费用户数中看到,陌陌付费直播用户一季度达到410万,环比提升17.1%;付费用户的季度ARPU为$55.2,同比增加33.1%,但是ARPU环比减少6.9% 直接导致陌陌的直播环比收入增速低于10%,反映了陌陌直播上新增付费用户付费能力和意愿较老用户低,且老用户的付费增长较低,更表明在经过最初的新鲜感后,用户对直播打赏的支出可能出现了下滑。而陌陌付费直播用户ARPU的下降,更直接反映在陌陌的单用户货币化增速放缓:


从上图我们可以看到陌陌的单用户货币化收入,在2017年1季度单用户收入达到新高3.11美元同时,环比增幅只有2.6%,是陌陌13年3季度以来最低的环比增幅(另外从单用户环比收入增幅看,陌陌的商业化能力似乎并没有收到季节性因素影响,对于陌陌管理层提到的陌陌一季度是淡季,似乎需要更多更明确数据印证,目前的数据还无法支撑这一结论)。


二 陌陌净利润首度环比负增长

陌陌归属股东的净利润(non-GAAP)1Q17A为$9,071.7万,同比增长614.5% YoY,但环比增长出现了 -0.9%的下滑;GAAP归属于陌陌的净利润为8120万美元,净利率仍然维持34.2%的高位,但环比下滑3个百分点。也是16年Q1以来首次出现的环比下降。


陌陌第一季度运营利润为9100万美元,而上年同期为450万美元。但环比增长也只有3%,是15年4季度以来新低。


三: 陌陌直播带动的陌陌收入和利润增速短期将见顶,同时陌陌尚未找到新的收入和利润增长点,市场开始担忧陌陌业绩是否足以支撑公司高估值。

从16年2月的6.72美元/股,上涨到本次季报发布前最高的45.95美元/股,最高涨幅6.83倍


伴随股价的一路上涨公司的估值也一路攀升,

17年预期PE达23倍,这个估值虽然低于腾讯的38倍,但显著高于YY(欢聚时代)2017预测市盈率(10.8倍),同时公司2016静态市盈率48.3倍,显著高于Facebook16静态35.7倍市盈率,虽然市场预期陌陌的2017动态PE倍数会低于Facebook,但是短期内逐步走高的估值和环比增速逐步放缓乃至出现微幅下滑的收入和利润,促使部分投资者在17年1Q季度业绩发布后,选择获利了结。


坦率的说估值往往是艺术+科学,陌陌也是如此。从“单用户估值/单用户收入”来看,陌陌现在处于市场中间状态:

陌陌“单用户估值/单用户收入”大约在7.9倍的位置,单用户收入3.11美元。陌陌单用户估值已经超过Snapchat($73.3),在折算单用户的静态P/S来看,因为陌陌的货币化能力高,其单用户估值7.9x,与天鸽(7.2x)和Twitter(6.1x)接近,相比较腾讯(11.6x)、微博(22.2x)仍有空间。从估值倍数和收入来看,很难说高估也很难说低估,恰好处在了中间的位置。


直播业务看短期确实有见顶信号,而公司的会员服务(有可能部分收入增长是受直播业务带动,腾讯会员收入也有部分受游戏业务带动)、营销服务、游戏业务收入较直播业务差距较大,公司短期似乎很难找到新的收入增长引擎。

从17年季报电话会议看公司会加大资源投放到短视频业务上,这一点部分引起市场担忧公司加大投入而短视频短期内变现能力较弱。虽然我也认可短视频是未来的重大方向,但目前短视频变现方式除了广告外暂时还未有重大突破,缺乏像直播打赏这样爆炸式增长的手段,而美国youtube更是经过了10年培育,才产生了大量收入。

回到本轮陌陌季报公布后的股价下跌,从基本面看虽然陌陌在3月份发布的收入指引上已经提前告知市场17年一季度收入环比放缓(公司16年业绩发布后第一天大涨,第二天大跌),而公司17年1Q收入还超过了之前的指引,但净利润的环比下降依然引发市场担忧,且直播收入短期见顶趋势明显,而公司在直播之外暂时看不到新的利润增长点,且短视频等新业务需要加大投入,短期可能拖累公司利润(资本市场往往比较短视)。从投资估值看,陌陌估值不再低估,处在市场中间位置,短期看还略微偏高一些,且公司过去一年涨幅较大,获利盘较多,出现风吹草动后获利了结倾向比较明显。

基本面+估值+短期获利盘的共振效应,导致陌陌发布1季报后短期下降超过15%。


另外说一句题外话,陌陌未来两大看点是短视频和游戏业务,短视频可能更多要靠公司自己努力,且处在投入期,短期内可能难以在收入利润上给公司带来显著回报。而游戏业务是一个见效快的业务,虽然市场一直诟病陌陌的游戏业务没有达到市场预期,但是游戏业务的特性和陌陌的用户基础决定了如果陌陌踩对了点,或者通过收购等方式(虽然陌陌历史上没有进行过大型收购,但公司账上有7.4亿美金现金)快速补习公司短板,那么陌陌的收入利润和股价都会打开新的天空。