如何解读 2016 年乐视关联交易大幅增加?

乐视网年报剖析:关联交易剧增 已计提亿元坏账准备 乐视网的关联交易大幅增加,前五大客户均为关联方,2016年乐视网与关联方的销售128亿——关联销售形成了38亿元的关联方应收账款。 关联方的应收账款剧增,被业内人士认为或是乐视网有意为之,以变相为乐视关联方提供资金。 巨额的关联方交易也被审计机构重点关注,审计机构对乐视网2016年年报出具“非标”意见,提示投资者关注乐视网应收账款回收风险。这也是乐视网自上市以来…
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感谢sky邀请,拖了很久才回答这个问题,一个是因为自己懒,另外一个也是想等乐视年报和一季报全部发布后,再整体看乐视的财务和关联交易问题。

细看乐视年报我关注的主要有四个问题:

1. 乐视账面上的货币资金近半数因TCL股权投资被质押给了银行,而且对TCL股权的会计计量方式是否应该按市价减记?可能是一个8--10亿元的减记哟

2.关联交易是否为了更好的腾挪资金支持乐视体系内的其它公司?

3.乐视为并购基金担保以及其并购基金合作方鑫根资本作为一家与乐视有诸多交集的公司在2017一季度大幅抛售乐视股票值得关注

4. 资金危机下,乐视直线版权摊销模式是否能够持续

综合看乐视2016年年报和2017一季度报告账上资金看,乐视的资金问题似乎没有因为融资到位而缓解:


首先我们看上面的资产负债表中,截止2017年3月31日,乐视网(乐视上市公司主体)账上的货币资金额36.57亿元,较16年底的36.69亿元似乎变化不大。但是我们也看到乐视母公司的资产负债表上2017年一季度末公司账面货币资金2.49亿元,较16年底11.17亿元出现大幅下降。集团资金下降也印证了为什么我们看到乐视的资金链危机有愈演愈烈,新闻越来越多的情况。

同时虽然上市公司看起来资金比较宽裕,但我们也注意到根据乐视网2016年年报。虽然乐视网账面资金有36亿,但实际上可以动用的资金只有14亿左右。

乐视被冻结的资金中有21.27亿元


乐视被冻结的资金中主要是乐视2016年3月为子公司乐视致新收购TCL多媒体科技控股有限公司(TCL香港上市主体)进行的担保。这项交易概况如下:

TCL多媒体新发行的348,850,000股股份,每股标的港币6.50元,总金额为港币2,267,525,000.00元,折合人民币1,906,988,525.00元,股权比例20.10%。

乐视致新指定其子公司乐视致新投资(香港)有限公司作为该事项的认购人,并对该笔投资采取了内保外贷的形式,由深圳市乐视并购基金投资管理企业(有限合伙)(以下简称鑫根合伙)向乐视致新付款1,906,988,525.00元,乐视致新将该笔款项在银行账户中作为受限资金进行担保,乐视致新投资(香港)有限公司根据担保金额取得借款后对TCL多媒体科技控股有限公司进行投资。由此鑫根合伙取得该笔投资的股票收益权。

本公司、乐视控股(北京)有限公司、贾跃亭具有远期回购业务及差额补足义务。本次交易收益为持有股票三年期间按照15%的单利计算的利息之和,并于三年后全部收回投资款。所有的股票投资在三年后全部由本公司、乐视控股有限公司、贾跃亭以转让价款(包括投资本金及利息)予以回购,如果三年内标的股票或股票收益权被整体收购、处置或出售但所获取的收益低于转让价款的,本公司、乐视控股(北京)有限公司、贾跃亭共同负有义务无条件向鑫根合伙补足差额使其所获收益不低于转让价

从上面看这部交易的总对价是19亿人民币,而乐视为此项交易的担保额截止2016年底已经达到了21.27亿元。而这笔投资从财务角度看本身并不成功。 截止2017年5月12日,TCL多媒体股价只有3.72元,正好较6.5元的成本亏了一半


而且乐视在对TCL股权投资上按长期股权投资的方式入账,这种记账方式的好处是使得乐视的账面资产价值免受股市短期波动的影响,更专注长期价值,但弊端也很明显,就是有可能高估了资产的账面价值,造成公司资产负债表和损益表的失真。



如果乐视按市场价格对TCL多媒体做减值,乐视无疑将面对一个8--10亿的账面损失,而乐视16年归属股东净利润才5.54亿元。。。。。


除了账上的资金和股权资产价值问题外,关联交易是市场对乐视的关注热点。

首先关联交易是一个中性词汇,证监会也从来没有禁止过关联交易。实际上很多国企出于历史等种种原因都有很多关联交易。我记得证监会原来在IPO时候有硬性规定关联交易不超过销售额的30%,但30%指标后来被删去了,但一以贯之的是证监会一直要求关联交易定价公允,因为关联交易最常出现的就是两种情况

1. 虚增交易:本来没有卖出的东西,通过卖给关联方在账面上就可以确认成收入了,达到虚增交易的目的。当然因为通过关联方虚增交易过于明显,所以现在很多造假方都是用非关联交易来虚构交易(比如最近刚刚被证监会查处的九好集团)。从这一点上说乐视通过关联方虚增交易的可能性不大, 毕竟太明显。

2. 转移利润或亏损:关联交易现在越来越被用于操纵上市公司的财务报表,所以证据会也越来关注关联交易定价的公允性。上市公司往往通过歪曲关联交易定价,有意增加公司的利润或者亏损,达到美化或者掏空上市公司的目的。

具体到乐视的关联交易,我们可以看一下乐视的相关财报

乐视的关联交易之所以收到市场极大关注,主要是因为审计师出具了带强调事项的无保留意见

“我们提醒财务报表使用者关注财务报表附注十二、7.(1)所述。本段内容不影响已发表的审计意见。” 附注十二、7(1)所述如下

“7、关联方承诺

(1)关联方应收账款担保承诺

如附注十六、7(3)所述事项及关联单位业务量增长,导致当期关联方交易增加。附注十一、3(1)应收账款的回收情况取决于各关联公司的经营情况,公司实际控制人贾跃亭对上述应收账款提供了担保。”

上面提到的

附注十六、7(3)原文:

乐视致新电子科技(天津)有限公司本期销售模式发生变化本公司召开的2016年3月2日第三届董事会战略委员会决议,随着超级电视的热销,为了更集中统一的管理乐视致新的客户资源,将转变其销售模式,由乐视致新电子科技(天津)有限公司(以下简称乐视致新)自行销售转变为与生态内构建的乐帕营销服务(北京)有限公司(以下简称乐帕)合伙人合作,将乐视电视销售与乐帕再由乐帕对外销售。本期对乐帕的销售定价采用竞争性双方协议价。为了更好的整合智能终端产业链上下游的优势资源,公司于2016年联合关联方在深圳市成立了乐视智能终端科技有限公司(以下简称智能终端),为了更好的体现智能终端总部的作用和价值,乐视集团内的所有智能终端产品都通过销售给智能终端公司再销售给乐帕和电子商务。乐视致新与智能终端的销售定价延续与乐帕的原则。

简单而言呢就是乐视过去直接销售电视,现在通过一家高管注册的关联公司销售(乐视智能终端),而且2016年底关联交易余额38亿。上交所在2017年5月5日给乐视发出的年报问询函中特意强调要求乐视阐述为什么改变过去的交易模式,以及关联交易的定价原则和相关应收情况,做出详细披露。目前为止乐视尚未对问询函做出回复。

在这里我大胆推测一下,乐视改变销售模式的原因:

是否是为了方便资金在乐视体系内不同公司调拨?

乐视2016年4季度销售硬件由先款后货改为有账期,采购未发生变化,这个调整导致乐视4季度和2016年全年的经营现金流出现大幅流出。传统意义上从先款后货改到先货后款可以有效帮助公司扩大销量,但是乐视的情况是在自己体系内的公司转变销售和结账模式。从监管强度看,乐视上市公司受到的监管力度是比较大的,资金的使用收到的约束比较多。而通过改变销售模式,乐视电视的回款资金可以先停留在上市公司体系外一段时间,能够更方便的支持整个乐视体系的资金运转,毕竟乐视电视是乐视现在为数不多的现金牛业务。至于是否通过关联交易美化乐视网的财务报表,那就只能走着瞧了。不过眼下乐视恐怕是关注资金实际情况要胜于账面数字了。


此外我想请大家注意的就是乐视对并购基金担保的情况:

乐视2016年年报披露乐视网对乐视并购基金一期募集资金提供回购担保

2016年3月26日,本公司发布了关于为乐视并购基金一期募集资金提供回购担保的公告(公告编号:2016-042):本公司联合关联方乐视控股(北京)有限公司及实际控制人贾跃亭先生拟在风险可控的前提下为乐视并购基金一期募集资金本金及预期收益提供回购连带担保,担保期限最长不超过五年。截止2016年12月31日,乐视并购基金一期优先级及次级合伙人募集资金本金实际到位33.49亿元。

除了担保金额外,我想提醒大家注意的是乐视合作方:鑫根资本;这家公司之前曾经高调通过公开媒体喊话,并且曾经是乐视网第二大股东,又和乐视在并购基金上成立合资公司,展开深度合作。这样一家公司在2017年一季度已经退出了乐视前十大股东之列,且是在乐视获得融创注资的情况下,这一点引人深思。


最后说一个乐视资金链危机的副产品:版权摊销问题。乐视网过去的版权摊销方式是直线摊销,这点过去饱受争议,因为其它视频网站普遍是采用加速摊销法。如果乐视一直大批量采购版权,采用直线摊销其实是可以维系的,因为新购买版权可以抵消旧版权收入下降的影响,但是如果乐视因为资金问题后续降低版权采购,则会直接暴露直线摊销所带来的摊销后期成本增加而收入降低问题。当然版权业务现在也不是乐视收入的大头了。


乐视最近负面新闻很多,包括乐视财报出现了很多低级(年报6666)和高级财务(年报数字和业绩快报利润数字出现大幅偏差)错误。我到今天也觉得乐视是有很多做对的地方(乐视做对过什么 - 知乎专栏),但是乐视现在的情况。。。。,唉,希望乐视跨过难关吧,毕竟民企发展不易。

一句话,贾老板心比天高,命比纸薄,一心就想一口吃一个胖子,结果噎到了,贾老板旗下公司众多,业务堪比BAT庞杂,赚钱能力呢就连给BAT提鞋都不够格.乐视网,2流视频网站,靠会计盈利,你懂的.现在向三教九流狂奔,唯一的作用就是弄钱,弄钱的本领可是惊天地泣鬼神啊,前前后后800亿软妹币!!!手机业务靠补贴,赔本赔得裤子都没得穿了还卖不好,也幸好只卖了一千多万台,卖一台亏一台,再多的话亏得更是惨不忍睹,所谓的智能电视也是靠补贴,赔本赚吆喝,乐视体育就更不用提了,纯粹的烧钱大户,靠高价买版权硬砸,结果运营跟不上,也是亏得阿妈都不认识了,乐视影业甭提了,被小四和国师害惨了,估计张昭跳海的心都有了,乐视云不知道干嘛的,还有杂七杂八的乐视单车,乐视VR.....一言蔽之,硬件全TMD赔本赚吆喝,全是为了做ppt做得好而生下来的,乐视金融干嘛的,估计想弄个银行,忽悠SB化反集资的,.......另外.....重头戏来了,乐视汽车!哦滴个亲娘啊.....这玩意可是个超级黑洞啊,上百亿砸进去连个水响都听不到,而且为了这玩意还顺带收购了个小妾易到,没过几天好日子就拿小妾的私房钱了,这不闹别扭了吧,还弄得满城皆知,风风雨雨,就这样折腾下去两年时间800亿花完了!!!还欠了各路豪强供应商一屁股的债,去年底今年初求爷爷告奶奶什么中国好同学,中国好老乡的,五块十块的小钱凑了5亿美金,168亿软妹币,心想总可以缓口气了吧,结果扔进去还是没个水响,股价一路狂跌,停牌停牌,停得股东脸都绿了,债主堵门,告上法庭,媒体一天一个深度报道看热闹,网上流言四起,什么庞氏骗局,骗子,最最让贾老板窝火的是底下那些当年化反来的108好汉几乎一天一个辞职,全都作鸟兽散了,真是人心散了,队伍不好带啊,贾老板怎么办呢?估计一个人在家锁起房门脑门都抓烂了都没有想出破局之计.战略收缩?不行,那等于是打了自己的脸,当年生态生态喊得震天响,现在玩成这副光景,如果砍业务等于承认自己是大忽悠,不收?也不行呐,现在人学精了,ppt做得再好也不管用了,弄不来钱啊,各条业务线都嗷嗷待哺,没一个是能养家糊口的,全tmd是张嘴吃饭的!愁呐,对了,老贾不还有个金菠萝嘛,刚才没提到的,整个乐视集团唯一的硬通货!-----乐视地产!老贾终于看到了一线曙光,卖地嘛.......终于解局了!