为什么说长短期利差是宏观经济的先行指标?

本题已收入知乎圆桌 » 经济数据面面观,更多「经济数据」相关话题欢迎关注讨论
关注者
240
被浏览
13159

6 个回答

以美国为例,长短期利差,通常用10年国债和2年国债的利率差表示。当收益率曲线正常状态,向上倾斜(upward sloping)的时候,利差为正,此时,通常说明,市场的升息预期不大,而且市场对未来的经济增长和通胀预期稳定。


经济即将出现问题的时候,通常收益率曲线会变平,甚至反转(inverted);利差接近0,甚至为负。此时,市场的升息预期强烈,所以收益率曲线的近端涨;但是,市场对经济的长期增长不乐观,于是大量购买远期国债以避险,国债价格涨,收益率降低,收益率曲线的远端跌。近端利率涨,远端利率跌,利差就接近0或为负了。


参见下图黄色部分,2007年八月份的收益率曲线已变平,说明当时市场认为,实体经济离衰退已经不远了。



答题结束,以下为关于收益率曲线的背景知识:


收益率曲线,是所有利率产品的基础,重中之重。它其实就是上图的这样一条线,横坐标为国债的到期期限(maturity),纵坐标为每个国债对应的收益率(yield)。通常,我们会选取关键利率(key interest rate)来描绘收益率曲线,至少包括3个月到期(3M),一年到期(1Y),两年(2Y),五年(5Y),十年(10Y)和三十年(30Y)到期的美国国债。


通常,我们使用三个指标来描绘收益率曲线的形态,包括水平(level);倾斜程度(slope);和弯曲程度(curvature)。问题中提到的“长短期利差”就是slope。level可以升降,对应的形态就是bear和bull;slope可以更平(flattening)或更陡(steepening)。2乘以2等于4,所以收益率曲线有四种基本形态:bull steepener,bear steepener,bull flattener,和bear flattener。


那么,什么因素决定收益率曲线的形态呢?


有各种学术理论来解释,实践中,我们通常认为四种因素:央行基准利率(Fed target rate),经济实际增长率(real GDP growth),通货膨胀(inflation),以及机构购买(institutional demand)决定了收益率曲线的形态。相对应的,收益率曲线也可以拆分成三条线:real yield curve,inflation expectation curve和term structure premium curve。


需要注意的是,实践中,这四种因素对收益率曲线的不同部位的影响是不一样的。对于近端(short-end,通常指两年以内国债利率),影响最大的是联邦基准利率(Fed target rate);对于中段(belly,五年左右国债利率),影响最大的是经济增长预期(real GDP growth expectation);对于远端(long-end,十年及十年以上国债利率),影响最大的是通胀预期(inflation expectation)。


最后,有三点需要补充:1)对于十年国债利率,投资者情绪的影响也非常大。由于十年国债具有国债里最好的流动性,投资者愿意在市场波动率(volatiliy)上升的时候,购买十年国债来避险。


2)对于三十年国债,保险机构的购买影响非常大。为了匹配资产和债务的期限,保险机构喜欢购买三十年期限的利率产品。由于其规模庞大,保险机构的购买,无论对三十年国债还是企业债的收益率都有影响。换句话说,你经常会看到的诡异的30年利率,很可能就是保险机构购买的结果。


3)人们常说,这一轮经济周期是前所未有的,其中的一点就是,美联储在本轮经济周期中,通过扩张资产负债表,大量购买长期利率,接管了整条收益率曲线,这是前所未有的。Fed这么做的原因是,联邦基金利率降到0之后,企业借贷成本仍旧很高,因为远期利率Fed控制不了;但是经济仍旧低迷,于是伯南克开始了多轮QE,也就是传说中的中央银行直接购买政府国债,放到不发达国家,这就是亡国的招。美联储的总资产从2008年的不到一万亿美金,增长到了2015的4.5万亿美金,这多出来的就是赤裸裸的多印出来的钱。


成败与否?交给二十年后研究经济的评说吧。

最近正好做了利率曲线相关的课题,就答一答吧。

先扔结论:

1. 长短期利差首先是对央行货币政策的反应,呈现宽松变陡,紧缩变平

2. 在货币政策平稳期,长短期利差是对货币政策的预期,由于货币政策基于具体宏观经济数据,因此,长短期利差是对宏观经济的预期,呈现经济变强—加息预期变强—利差变大,经济变弱—减息预期变强—利差变小。


从经济学本质上来说,这是由于短期利率大部分情况下是对央行货币政策的直接反应,而长期利率是市场对于未来货币政策的预期(剔除流动性影响),因此,短期利率的波动性会较强,长期利率则较为稳定。当央行加息时,两者同步上行,但短期利率上行相对较快,当加息晚期,市场预期未来必定减息,因此短期利率甚至会超过长期利率,形成倒挂;反之,降息周期时,短期利率下行较快,降息晚期时,市场预期未来必定加息,因此利率曲线会非常陡峭。


至于在货币政策基本不动时,短期利率基本不动,经济上行,市场认为央行未来会加息,因此长期利率上行,从而利差变大;经济下行,市场认为央行未来会减息,因此长期利率下行,从而利差变小。


具体案例:


美国是一个较为标准的案例,在这里,长短期债券建议选择10Y国债和2Y国债,这是因为这两个是市场流动性最好的债券,较为充分地反应了市场预期,从1976年以来利差和GDP相比较如下。



前期利率波动较大可以暂且不论,但在1984年以后,可以发现每次GDP的短期低点,在其前4~8季度都对应了利差<0,也就是利率曲线倒挂。


第一次 ,1989年3月,1991年3月为底部;第二次,1994年12月,1995年12月为底部;第三次 ,2000年3月, 2001年9月为底部;第四次,2006年12月,2009年6月为底部。同时,1998年另有一次倒挂,对应的是当年的亚洲金融风暴。



从货币政策(联邦基金目标利率)和10Y-2Y利差看,显然在货币政策变动时期为显著负相关性,相关系数超过0.8。而在货币政策平稳期,例如1993年,经济下行,利差变小;又如2004年初,经济上行,利差变大。


有空再写写欧洲、日本的情况。


顺便再扔一张中国的情况。中国的政策利率难以用单一指标衡量,且政策利率与市场利率传导很差,因此建议使用7天repo作为基准。而06~09年建议使用1年期央票利率作为基准。另外,国内长期债10Y国债流动性不错,短期债1Y国债不如1Y国开债,因此我个人喜欢使用 10Y国债-1Y国开债,然后做了这么一幅图



所以说吧,,最近利率曲线倒挂刚刚走出,你猜中国经济接下来会怎么样?