人民币汇率是如何形成的?中国能算「汇率操纵国」吗?

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@冷哲@yilin wang 的观点都很精彩,不过其实有点跑题,他们主要谈的都是人民币升值贬值的损益,但题主问的却是人民币汇率形成机制。所以我来做个简答题吧。


一句话版本答案:人民币汇率就是中国外汇交易中心的人民币交易价格,中国外汇交易中心是一个会员制市场,像所有的市场一样,买卖双方自愿交易,供求关系决定了价格,但中国人民银行是市场中的最大玩家,对人民币汇率有近乎决定性的作用。


大家都兑换过美元欧元之类的外币,但却很少听说这个“中国外汇交易中心”,有人可能会问,不是带着身份证直接去银行换就行了么,没错,你的外汇从银行换来,而银行的外汇就是要从这个中国外汇交易中心买卖来,这就叫做银行售汇制。


中国外汇交易中心是1994年我国外汇体制改革的产物。汇改以前我国对中资企业施行强制结售汇制度,比如企业卖了五双鞋赚回了10美元,要统一按照官方5:1的牌价换成50块钱人民币,后来又实施了半自愿的外汇留成制度,但总之是没有一个统一的市场,而且还是有点强制的意思,人家企业没准就想拿着美元呢,凭什么你非得让人家结汇呢?这无形之中就打击了企业出口赚外汇的积极性。


1994年汇率改革之后就不一样了,结售汇都变成了自愿的,你不乐意结汇就把外汇揣兜里,愿意就拿着去银行,银行们拿着外汇再去中国外汇交易中心买卖,买卖规则就像所有市场一样,谁愿意出高价谁就买的着,谁愿意便宜卖就能卖得出去,完全自愿。比如A银行有个大客户要急用一千万美元,而A手头又没有这么多,于是A跑到外汇交易中心以高于中间价0.1的价格立刻就买到了(当然实际中不会有0.1这么夸张了)。


外汇交易中心的参与者大部分都是商业银行,除此之外还有一个超级玩家,那就是中国人民银行(其实这个外汇交易中心就是人民银行开的)。之所以称其为超级玩家倒不是因为它有什么规则上的优势,买卖规则都一样,人家是不用外挂的,唯一的特别之处在于这位玩家特别特别有钱,是真·人民币玩家。


这位玩家的思路是这样的:既然我想要外汇储备,规则又是谁出价高谁就能买到外汇,那我就多出钱好了。比如说现在大家都用7人民币去换1美元,这位玩家就用7.1人民币换1美元,那么美元就归他了,而后可能水涨船高,大家也打算用7.1人民币去换1美元了,这位玩家就再加点钱,加到7.2人民币。总之,只要这位爷想买,总能买的到,这样卖家肯定非常高兴,其他买主也心服口服。这个汇率从7变到7.1再变到7.2的过程就是人民币贬值的过程,这个购汇的过程就是我国外汇储备积累的过程。所以虽然汇率是由市场机制决定的,但其实央行有非常大的控制权。


有人可能会问,这位超级买家的钱是从哪来的啊?乍一听可能是个傻问题,人家可是央行啊,不差钱。但请再考虑一下,央行的“有钱”是像比尔盖茨那种资产11位想买啥买啥的有钱么?


不是。央行购汇的过程其实也是发行货币的过程,每一次它用6.2元人民币换来1美元,就是它向经济体投放了6.2元人民币的过程,也是它负债增加6.2元人民币的过程。中国四万亿美元的外汇储备就是这么来的。我们可以从人民银行网站看到外汇占款的情况,下图是我截的2014年央行资产负债表


(单位为亿元人民币)


从上图中可见央行总资产33万亿元人民币,其中外汇资产27万亿元,约占80%。央行的资产恒等于负债,其负债可以大致理解为发行的货币量。可见外汇在我国货币体系中的影响之巨大,人民币汇率自然也在央行的掌控之中了。这也是为什么很多经济学家说外汇储备是造成通货膨胀的重要因素之一,这实际上相当于央行为了积累外汇储备而发行了额外的人民币去补贴出口商。从这个角度看,人民币确实没有其他国家的货币那么“自由”地由市场决定,不过随着人民币离岸市场的建立和汇率制度的放开,应该会变得越来越自由。

@南山 的答案很好,我也补充一点。

先说结论。中国算汇率操纵,但又不算操纵,因为准确的词语叫做管理,更准确的官方描述叫作“以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率机制”。

这里所谓的以市场供求为基础,就是指位于上海的中国外汇交易中心,也是银行间拆借中心。中国外汇交易中心是这个世界唯一能交易人民币的地方,所以汇率在这里决定。如果美国还有个交易所能交易人民币,央行肯定手伸不到那么远了。

央行是怎么做到管理人民币汇率呢?主要有三个方面,一是会员制度。外汇交易中心是会员制,会员主要是国内各大商业银行,包括四大行股份制城商行等等,是否有财务公司不太确定。网站上有会员名单,有兴趣的人可以自己查一下。还有一部分是外资银行,不过占据的份额较小,这个市场的主角是四大行。所以很多人讲货币战争,境外势力攻击人民币汇率云云,其实不太可能发生,因为他们不是会员的话,无法交易人民币。申请成为会员需要央行批准,在非常时期,自然不会批准新的交易者。

第二是交易机制,也就是第二句话参考一篮子货币进行调节。首先,人民币依然是盯住美元的,即银行报价是报人民币对美元的汇率,其他币种的汇率通过美元和该币种的国际汇率套算得到。其次是报价。每天在开市前,各会员会根据自身的结售汇和头寸情况,向央行报出今天的人民币对美元的交易汇率。央行根据各会员的报价,使用某种方法计算出一个中间价公布,作为今天交易的基准。这个计算公式不知道是什么,央行的回答也比较模糊,说会综合考虑各方面因素。不过从历史来看,主要还是在根据各会员的报价情况,再考虑美国那边的政治压力。最后是交易,各会员在此中间价基础上,开始今天的交易。但注意有波动率限制!最初是上下波动幅度不超过0.5%,后来改革成了1%,现在好像是2%(还是1.5%?)。这样的交易机制基本不会出现汇率交易大涨大跌的情况。很多人可能纳闷2%这么小啊,那没搞头啊。其实银行间外汇交易本金很大,一次几亿很正常。不同于我们去银行柜台买外币,不太在乎小数点第三位,甚至第二位的高低。但小数点第三位对几亿的交易的影响可是几百万啊,对银行很重要的。

第三是央行交易。银行每天都要把外汇头寸轧平,多的就卖出去,少的需买进来,这就产生了互相之间交易的需求。但这还不够,光是会员之间的交易还不是完全的管理,央行也要参与进来。央行在上海有专门的部门负责这块的交易,每天将各会员卖出的美元多余美元全部买进。这里问题来了。第一为什么在一个自由交易的市场大家愿意卖给央行?答案是央行无法通过行政命令让各银行卖给它,只是因为央行出价最高。第二,为什么央行出价最高,或者说它用什么买的?答案是自己印的人民币,因为成本低,所以可以出高价买。所以所谓的央行被动发钞是从这里来的。我见过不止一次知乎上的大号讲强制结售汇。强制结售汇已经过时了好吗?所以当中国外贸很好,企业持有大量外汇,把大量外汇卖给银行,银行再卖出大量外汇时,央行只能被动地大量吃进,一路推高汇率。

上述三点结合在一起,构成了有管理的浮动汇率制度。汇率是浮动的,每天每时每刻都不一样,都在变动,并且这个变动是市场驱动的,是交易员公平交易的结果。但变动是有度的,是在央行的掌控下的。谁能交易,怎么交易,交易的价格基础多少,交易金额是多少,幅度多少等等。央行在事前、事中和事后都定了调子,所以是有管理的。

个人认为,管理和操纵不同之处在于,虽然两者都对汇率有强大的影响力,但前者明显有更多的限制和更大的成本。限制是交易会员自己的利益,毕竟是市场化交易,大家不能亏钱来玩;后者就是央行的大量被动发钞和对利率政策的掣肘,这是管理汇率的代价,当然也有很大的好处了。